Aave 的 5000 萬美元貸款計劃若無任何違約可能會虧損

Aave 提出的機構貸款業務將在融資鏈的兩側放置加密抵押品。機構將以比特幣或以太幣作為美元貸款的抵押，而管理 Aave 貸款協議的組織則最初會以其自身的加密資產池借入這些美元。

Aave Labs 在 9 月 30 日的澄清中確認 Aave Labs 實體為合同貸款方，並確認 DAO 資助的路徑將支付當前 Aave V3 穩定幣的借款利率。這使得借款人能否滿足保證金要求僅成為業務的一項考驗。在機構貸款保持正常的情況下，資金頭寸可能面臨自身的抵押壓力或上升的利息成本。

Aave 的管理組織 DAO 正在考慮兩項提議的資金授權：一個 2500 萬美元的 GHO 發行桶（Aave 的穩定幣），以及最多 2500 萬美元的 USDC 或 USDT 借款，抵押 DAO 資產。範圍包括 BTC 和 ETH。這 5000 萬美元的請求是針對 BTC 和 ETH 的貸款能力；實際未償還的貸款仍未披露。

Aave Labs 報告顯示約有 3 億美元的需求，並描述了一個 2000 萬美元的主要 BTC 設施。需求管道和主要設施是指標性質，實際提款仍待報告。

加密價格的下跌可能會削弱兩個抵押池，而穩定幣借款成本的上升可能會縮小 DAO 的利息差。由此產生的壓力將取決於所抵押的資產、每個頭寸的條款以及機構貸款利率調整的速度。

兩個抵押帳簿，兩個償還義務

9 月 24 日的提案最初將通過抵押 DAO 擁有的 WETH 和 WBTC 來資助貸款，AAVE 允許在每次抵押中最多使用 50% 的抵押品。WETH 和 WBTC 代表包裝的以太幣和比特幣。DAO 將在 Aave V3 上借入 USDC 或 USDT，並將該融資用於機構設施。

另外，機構借款人將把 BTC 或 ETH 放置在合格的保管人處。該抵押品將根據與 Aave Labs 實體的主貸款協議來保障借款人的貸款。一份三方帳戶控制協議將連接貸款人、借款人和保管人。

這些是為不同債務抵押的不同資產。DAO 的鏈上抵押將與借款人的保管賬戶分開。提案表示，借款人的抵押品將不會被再抵押或轉抵押。

這種結構使機構能夠在保留其加密敞口的同時獲得流動性，受保證金條款的限制。它還使 DAO 擁有一項鏈上債務，必須獨立於機構的償還計劃保持足夠的抵押。

提議的保管人將監控借款人的抵押品，發出保證金要求，並在未滿足這些要求時進行清算。法律安全利益和違約時的所有權轉移旨在讓貸款人指導銷售和償還。文件描述了執行的運作方式；這些設施下的執行記錄仍待報告。

根據 Aave Labs 的說法，典型的初始貸款價值比率將為 60% 至 75%。貸款價值比率比較借款金額與抵押品的價值。每個設施的保證金觸發、治癒期和清算條款將決定抵押品在執行之前可以下降的程度。

廣泛的加密下跌可能會削弱兩本帳簿。比特幣或以太幣的下跌將增加對機構保管抵押品的壓力，而 DAO 的 WBTC、WETH 或 AAVE 的下跌可能會減少支持其穩定幣借款的緩衝。

該提案明確承認當以BTC為擔保的貸款面臨壓力時，AAVE可能會削弱的風險。其50%的上限限制了在抵押品被質押時AAVE的份額。隨後對該份額變化的管理將由Aave財務委員會負責，該委員會由TokenLogic領導，並將監控資金狀況的健康度。

鏈上資金也有其自身的抵押要求。Aave的借貸文件解釋說，借款人必須保持足夠的抵押品並監控其健康因子，這是一個衡量該頭寸抵抗清算的保護程度的指標。隨著該保護程度的惡化，可能需要更多的抵押品或部分還款。

對於提議的機構業務，這在必要產生信用損失之前創造了一個流動性問題。一個機構可能仍在償還其貸款，而DAO需要加強其資金的擔保。借款人的抵押品不能立即假設可用於支持單獨的DAO頭寸；訪問將取決於設施的安全性和執行安排。

是否會實際出現這種壓力取決於初始DAO抵押品的組合、債務規模、健康因子和設施的利差條款。這些細節尚未在提案和澄清中公布。該結構支持相關壓力情景，任何抵押品銷售的規模和時機取決於那些未披露的頭寸和條款。

浮動資金可能消耗貸款利差

第二個測試是承擔貸款的成本。Aave Labs提供的借款人指導價格為6%至8%的年利率，對應約4.5%的資金成本，這意味著DAO的利差為1.5至3.5個百分點。

9月30日的回覆明確指出4.5%是可以變動的指導成本。資產負債表路徑將支付借入的USDC或USDT的現行V3利率。GHO資助的路徑將承擔支付給sGHO儲戶的當前利率。

Aave的利率取決於池的利用率，這衡量了供應流動性被借出的程度，以及治理參數。隨著流動性被借出或償還，利率會調整。因此，通脹預期或聯邦儲備政策的變化不會機械性地設定DAO的Aave資金利率。

機構貸款的票息有不同的時鐘。在其9月30日的回應中，TokenLogic表示貸款利率由合同固定，並且在通知期內（通常為90天）可能保持過時。所描述的主要設施是常青的，任一方都可以在90天的通知下要求或調整其利率。

一個示例計算顯示了風險敞口。持有提議範圍底部的貸款票息6%將產生以下利差：

該表格顯示了在保持借款人票息不變的情況下對假設的更高資金成本的敏感性。即使借款人全額償還，資金成本上升至6%也會耗盡利差。在7%的情況下，不變的貸款票息將低於資金成本。TokenLogic還指出，保管、運營、執行和信用成本仍需支付，這使得利差必須覆蓋這些費用，才能產生任何利潤。

轉向GHO將改變資金風險敞口。最初的DAO資助路徑將避免將GHO轉換為貸款貨幣或提取穩定性模塊庫存。GHO路徑將必須將發行的GHO轉換為借款人主要想要的美元，同時管理該轉換對流動性和匯率的影響。

該提案優先考量匹配的sGHO流入，其次是二級市場流動性，穩定性模組則排在最後。該模組提供可用於GHO贖回的美元穩定幣庫存。提案要求將轉換路由至TokenLogic，根據市場深度進行大小和時間的調整，若無法滿足約定的最大掛鉤偏差，則需延遲。

截至9月24日，Aave Labs報告的穩定性模組贖回庫存為5990萬美元。該數字提供了9月24日的流動性參考；提案未提供更新的9月30日庫存。TokenLogic的新回應表示，庫存不足以支持提議的規模和期限的貸款，且需要流動性管理。

TokenLogic還表示，匹配的sGHO流入必須至少持續到借款人提款結束。若在貸款支持的資金在還款前離開，則在起始時匹配的金額仍可能留下資金缺口。

披露將顯示DAO能承受的壓力

該提案的公開路徑仍然是社區反饋，若情緒良好則進入Snapshot，隨後是正面的Snapshot後的AIP。目前的討論並未披露已完成的批准、部署交易或實時貸款級別報告。

每項提議的資金授權都需要GHO管理者的三分之二批准安排，涉及Aave Labs、TokenLogic和LlamaRisk。Aave Labs承諾報告未償還餘額、抵押品組成、LTV分佈、保證金事件、損失和資金狀況。TokenLogic表示，未來的資金更新將詳細說明初始DAO抵押品的選擇。

具體的貸款實體和保管人仍未命名。數字保證金觸發器和救濟期也缺失。法律方的澄清確定了誰將與借款人簽約，但在該實體和DAO之間的損失分配和執行收益仍未解決。

退出權利與這些披露同樣重要。提議的定期貸款將在12個月內到期，而永續貸款通常會有基於通知的提前還款和重新定價權利。將GHO促進者的能力設置為零可能會停止新的鑄造，但不會退還未償還的GHO；移除促進者需要其未償還的桶餘額達到零。

因此，測試的範圍超出了機構能否在起始時避免出售比特幣。Aave提議的融資可以保留該風險，同時引入DAO支持自身抵押品和資金成本的需求。首次資金更新和貸款級別報告將顯示這兩本賬本是否有足夠的流動性和合同靈活性來共同承受壓力。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。