比特幣的AI驅動反彈面臨隱藏危險：如果機器變得更富有而工人卻沒有

Bitwise首席投資官Matt Hougan在10月14日的備忘錄中指出，幾乎所有的宏觀經濟路徑都以比特幣上漲作結，包括一場使稀缺資產更具價值的非凡AI生產力繁榮。

兩天前，國際清算銀行發佈了一篇工作論文，模擬了第四條路徑。在這條路徑中，AI自動化工作並提升產出，而資助進一步創新的消費需求逐漸減少，直到增長消退。

Hougan的三條宏觀和比特幣路徑

Hougan的備忘錄列出了三種結果，首先是AI的豐富使基於智能的服務變得更便宜，並將價值轉移到稀缺資產上。

一個破裂的AI投資泡沫觸發經濟衰退、政策干預和貨幣擴張，最終提升對比特幣的需求。適度的生產力增長支持逐步採用、持續的ETF需求和更高的機構配置。

他承認中期的回撤和宏觀環境之外的風險，每條路徑都假設豐富、不穩定或貨幣擴張最終會成為對比特幣的額外需求。

國際清算銀行工作論文第1381號，Phurichai Rungcharoenkitkul的《變革性AI與需求瓶頸》指出，AI生產力增長自動化了更多任務，投資吸收了更大比例的產出。

隨著GDP中消費的比例縮小，為創新支付的消費市場變得稀薄，進一步的AI創新變得不那麼有利可圖。

在這個經過調整的情境中，當進一步創新不再有利可圖時，消費在產出中的比例從約69%下降到62.1%。長期可持續增長從AI之前的2%基準下降到約1.6%。

實際產出增長在AI時代約15年後達到接近2.4%的峰值，並在接下來的約35年內保持在2%以上，因為企業不斷積累機械和計算能力，而創新引擎則減弱。

該論文還模擬了一個高增長情境，其中產出在20年內每年增長約5.5%並持續加速。

這一機制集中在消費的比例上，總消費可以自由擴張。如果產出增長10%，而消費的比例從69%下降到62.1%，則消費市場指數從69下降到68.31。

這是在一個產出增長10%的經濟體內的1%收縮。一個投資繁榮可能看起來像是強勁，而其基礎卻在縮小。

工資與自然利率

該模型估計，勞動在任務中的比例在三十年內從60%下降到15%-50%。在需求瓶頸的調整中，實際工資約在沒有該水平自動化的情況下的路徑下方15%。

這一結果假設固定的勞動供應、靜態的工作任務集以及與邊際生產力掛鉤的工資，因此不同的假設可能會實質性地改變結果。

在投資繁榮期間，自然利率可能會上升，因為資本需求增強，而一旦瓶頸出現則會下降。該論文的AI之前參考為1.65%，其20年後的中位數為1.2%，而90%的模型範圍為-0.6%至4.4%。

來自健康生產力轉型的利率下降可以支持資產需求，包括比特幣，而來自疲弱消費、金融壓力和信貸收縮的利率下降可能與去槓桿化同時發生。

早期證據參差不齊

美聯儲在10月14日的《褐皮書》中指出，12個地區中有5個地區的企業報告通過自然減員減少人數，推遲招聘或預期在AI相關的生產力增長到來後會有更少的工作。

消費者支出大體持平，超過一半的地區表示高收入家庭推動了這一增長。就業大體穩定，三個地區報告輕微增加，五個地區輕微增加，四個地區持平。

《褐皮書》是一項質性調查，收集截至10月5日的觀察結果，描述了不均勻的增長和不平等的購買力，同時未確認國際清算銀行的反饋循環。

美國貿易赤字在八月份擴大至1056億美元，主要受到AI硬體強勁進口的推動。經濟學家Dean Maki估計，大約70%的與AI相關的資本支出用於進口。

海外供應商佔據了設備需求和製造收入的很大一部分，而美國家庭收入則捕捉到這一繁榮的一部分。

在10月14日的高通脹指數（CPI）公布後，與AI相關的股票出現拋售，CoreWeave下跌約16%，Nebius和Dell各下跌約11%，Oracle下跌約9%，同時AI基礎設施債務的借貸收益率也上升。

這一變動反映了資本成本昂貴，這是一個比需求瓶頸更近期的風險，而比特幣則可以通過不同的渠道感受到這一點。

這對比特幣意味著什麼

比特幣的供應是固定的，其價格取決於投資者需求、購買力和市場流動性。工資增長疲弱使家庭的可支配能力減少，無法儲蓄和積累。

集中獲利使需求更依賴於一小部分富有的投資者和機構。廣泛消費的疲弱最終可能影響企業盈利和金融市場流動性。

這些是基於國際結算銀行（BIS）研究結果的經濟傳導假設，該論文本身涵蓋了增長和利率。

集中在持有比特幣的高傾向投資者之間的AI財富可能在家庭消費停滯的情況下保持需求的韌性。淨效應取決於流入比特幣的新資本是否超過其他地方購買力的減少。

如果生產力和實際工資同時改善，消費保持其份額，並且ETF訂閱在各種條件下持續，Hougan的稀缺性論點將建立在最強的基礎上。

來自強勁生產力的更高實際收益將與比特幣競爭，而廣泛的繁榮基礎將支持比特幣。

如果生產力改善的同時招聘和工人收入減弱，消費的份額將繼續下降，而投資的份額上升，AI信貸利差擴大，投資繁榮可能掩蓋需求基礎的減薄。

在AI支出持續的情況下，ETF資金流動的停滯將是最早的市場證據，而10月27日至28日的美聯儲會議將影響近期的利率走勢，儘管數十年的增長機制仍未穩定。

在AI驅動的豐富中，比特幣的供應保持固定，其需求取決於AI如何分配財富、重塑消費和塑造金融條件。