SpaceX 1940億美元的股票解鎖暴露了 Aave 代幣化股票雄心的重大風險

約 13 億股 SpaceX 股票將於 10 月 22 日開始出售，根據 10 月 20 日收盤價 147.89 美元，價值約 1943 億美元。

一週前，Aave Labs 提議在其 V4 股票中心接受代幣化的 SpaceX 股票 (SPCXc) 作為抵押品。Aave 的風險顧問 LlamaRisk 在 10 月 15 日發布了對該上市的評估，最大的解鎖日期定於 11 月初，而 SpaceX 的收益日期將該發布提前了約兩週。

LlamaRisk 模擬了 11 月 5 日至 11 月 9 日的收益相關發布，使用第三方收益預測。

SpaceX 在 10 月 16 日確認將於 10 月 20 日報告，當時其收入約為 146 億美元，淨收入為 44 億美元，這使得發布日期定於 10 月 22 日。

截至 10 月 20 日的公共線程中，評估仍然維持在 11 月的窗口，原始評估則作為最新條目。

約 3.284 億股的小型解鎖，按相同價格計算，價值 486 億美元，將於 10 月 26 日到來。10 月 22 日的部分佔約 28% 的約 46.91 億股的鎖倉池，這使得已可交易的 29.043 億股增加約 45%。LlamaRisk 的日曆顯示較大部分將稍後到達，並計算出 40.2% 的流通擴張。

為什麼借貸限制是 55%

LlamaRisk 建議 SPCXc 的抵押因子為 55%，低於 Tesla 和 Meta 的 65%，這是 Aave 支持的最保守的股票。

它還建議 6.5% 的最大清算獎金，1000 個基點的抵押風險溢價，USDC 作為可借資產，以及 37,000 SPCXc 的上限。

模擬的嚴重非交易時段下跌 41%，6.5% 的清算獎金，以及在最長市場關閉期間約 0.279% 的累計利息，給出 0.59 除以 1.065 乘以 1.00279，或約 0.552。

自 IPO 以來，SpaceX 的年化波動率約為 81.4%，而 Tesla 約為 52%，樣本時間太短，LlamaRisk 從其他股票建立了尾部預測。

最近的 30 個交易日顯示 51.8%，而 81.4% 包括初始價格發現。早期日期使得減髮公式保持不變，抵押數學保持不變，而事件日曆需要更新。

一位存入 1,000 美元 SPCXc 並借入 400 美元 USDC 的借款人，起始時的貸款價值比率為 40%，在股價下跌 27.3% 時達到 55% 的閾值。在 55% 的最大借貸水平下，該頭寸達到其清算閾值。

減髮在清算期間保護貸方，並使借款人面臨清算風險。

可出售的 SpaceX 股票

解鎖使股票可以交易，任何出售的規模尚不清楚。LlamaRisk 報告顯示，過去 30 個交易日的平均每日交易量約為 9100 萬股。

如果 1% 的 13.1 億股被出售，那將是 1310 萬股，約 19.4 億美元，佔平均每日交易量的 14%。如果是 5%，則該數字為每日交易量的 72%，如果是 10%，則為 144%。

SpaceX 在 8 月 6 日的解鎖日上漲 6.1%，在 8 月 20 日和 9 月 9 日事件期間下跌約 4%。該股票在 10 月 20 日收盤時為 147.89 美元，較 10 月 13 日下跌 5.5%，較 10 月 6 日的 171.92 美元下跌約 14%。Elon Musk 的持股則在一個單獨的鎖倉中，將持續到 2027 年 6 月。

LlamaRisk 在 10 月 13 日計算出 13,214 股 SPCXc，價值約 200 萬美元。Aerodrome SPCXc/USDC 池持有 104 萬美元，其中約 45.2 萬美元的 USDC 和約 37 萬美元的深度可支持 2% 的價格變動，超過 99% 的交易都通過該池進行。

LlamaRisk 預計更大規模的清算將依賴於發行者贖回或永續期貨對沖，清算者的贖回路徑則有資格限制。Aave 上的 Chainlink 價格運行 24 小時，五天一週，納斯達克則在固定的交易時段內交易。

以 147.89 美元計算，37,000 代幣上限約為 547 萬美元，如果完全填滿，則支持約 300 萬美元的借貸，或約 0.0028% 的解鎖價值。

審查記錄顯示該提案待治理步驟，任何 SPCXc 支持的 Aave 借貸仍然是前景。1943 億美元衡量傳統市場供應，而 Aave 的風險承擔能力僅為其中的一小部分。

測試接下來的走向

花旗研究在 10 月 19 日的報告中指出，「美國數字資產：Aave -- 將現實世界金融上鏈」，將 Aave 描述為代幣化市場的抵押流動性層，根據 Aave 的帖子及其報導。

花旗在 10 月 13 日的另一份公開文件中指出，可編程抵押品可以改善結算速度和流動性，並警告說，將資產上鏈會使其流動性和基本面保持不變。

如果解鎖帶來有序交易，部分解鎖股份被出售，且股票持平於 147.89 美元或上漲，則 55% 的因子面臨的壓力不大。

Aave 的治理將考慮一個抵押數學在原始評估模型中存活的更大流通的上市，解鎖將加強將波動性股票作為上鏈抵押的案例。

如果股票下跌 30% 至約 103.52 美元，則 1,000 美元抵押品的 400 美元貸款將根據提議的因子變得可清算。若下跌接近 LlamaRisk 的 41% 尾部，約 87.25 美元，則將立即測試清算執行。

37 萬美元的 DEX 深度、發行者贖回訪問權和永續對沖將共同承擔負擔。41% 是用作壓力假設的模擬尾部。

代幣化借貸可以加速抵押品轉移，而 SpaceX 的上市顯示出，波動的基礎股票、股票市場的關閉以及薄弱的鏈上退出流動性設置了限制。

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